1986年：市場報酬扣掉成本，才是實際報酬
“股票投資，涉及沉重的「交易」與「投資管理」成本。股票投資人的整體報酬率，長期而言，必然不如上市公司的業績表現。
例如，倘若美國企業整體每年股東權益報酬率為12%，股票投資人實際得到的報酬率，必然顯著低於12%。
多頭市場雖然可產生一時的神奇效果，但畢竟無法推翻數學定律。”
以上摘要自P.227。
1983年：摩擦成本的危害
“股市經紀人使用「流動性」等名詞，讚美交投熱絡的個股(沒本事填滿你荷包的人，可滿懷自信地填滿你的耳朵)。
投資人應明白：對莊家有利的事，必然不利於賭客。交投過熱的股市，其實是企業扒手。
假如某公司的股東權益報酬率為12%，而該公司股票年週轉率高達100%。如果該股的市價等於每股帳面淨值，而買賣雙方需各付1%的佣金，則這家公司的股東，每年光是為了轉移股權，就得付出相當於公司淨值2%的費用 (1%+1%=2%)。
這種交易，對公司的盈餘毫無助益。
而且由此衍生的「摩擦」成本，會吃掉六分之一的盈餘(2%/12%=1/6，1/6=約16.67%)。這種「大風吹」遊戲(musical chairs)真是代價高昂。
如果政府對企業或投資人，課徵一項新的所得稅，稅率為16.67%，大家一定會高喊反對吧？但投資人卻透過股票交易，實際上自行承擔這樣的稅負。”
無形的手VS無形的腳
“我們知道有一種「把餅做大論」，認為這種交易活動可促進資本之合理配置。但我們認為，整體來說，交投過度熱絡的股市，會妨礙股本之合理配置，結果反而把餅變小了。
亞當‧斯密認為，自由市場中所有非共謀的行為，有如受一隻無形的手引導，這種情況最有利於經濟進步。
我們的看法是，賭場式的市場以及神經兮兮的投資管理方式，有如一隻無形的腳，容易把人絆倒，妨礙經濟進步。”
以上摘要自P.249~250。
個人心得：
巴菲特用簡單的數學加減法，表達投資成本的嚴重危害。
假設股市的市場報酬12%，交易與管理成本2%，那麼投資人實際拿到的報酬就只有10%(12%-2%=10%)。
等於被扣了16.67%的所得稅 (2/12=16.67%)。
那麼，假如市場報酬只有6%呢？
一樣2%的成本，投資人只拿到4%的實際報酬(6%-2%=4%)。這等於是33.33%的所得稅(2/6=33.33%)。
有人會說「成本不重要，有賺錢比較重要。」
我們可以問問這些人：「五月申報的個人綜合所得稅，增加一筆33.33%或16.67%的所得稅，你覺得如何呢？」
看他是否仍然能保持雲淡風輕、不看在眼裡的態度？
(本文完)
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