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2018年7月10日星期二

巴菲特談下跌與悲觀04：市場下跌，是正常和不可預測的

本文介紹，巴菲特如何面對「股價下跌」。內容節錄自：2018年2月8日鉅亨網。

Matthew Frankel在納斯達克(nasdaq)網站發表文章，整理當2008年和2009年發生金融海嘯時，巴菲特寫給波克夏股東的信，以及近期巴菲特的看法，幫助投資者從不同角度看市場修正。

2018年2月：市場下跌修正，是正常和不可預測的

投資者必須知道：市場修正是不可避免的，而且是不可預測的，它們是正常市場的一部分。

巴菲特在去年(2017年)給波克夏公司股東的一封信中說：“未來幾年有時會出現大幅度的市場下滑，甚至恐慌，這將影響所有的股票，沒有人能告訴你什麼時候會發生這些大跌。”

市場修正就像在股票在折扣一樣

2008年，美國金融體系似乎瀕臨崩潰，幾乎沒有股票能夠倖免於難。雖然波克夏表現略好於整體市場，但年股價下滑超過30%，更重要的是，波克夏的帳面價值，在巴菲特任職期間，在2008年僅是第二次下滑。

帳面價值下滑的很大部分原因為，公司龐大的股票及債券投資組合表現不佳，在巴菲特給股東的信中，他談到：

“這並不困擾查理(波克夏副董事長)和我，事實上，要是有足夠的資金可以增加我們的投資，那我們還滿享受這樣的價格下跌。”

“很久以前，葛拉罕教我：「價格就是你所付出的；價值就是你所得到的，無論我們是在談論襪子還是股票，我都喜歡在降價時，購買高品質的商品。」”

“當心獲得掌聲的投資活動；好的投資舉動往往獲得哈欠的反應。”

當市場下跌與波動加劇，人們開始恐慌時，就是進場買便宜貨的時候。巴菲特說：“恐懼的蔓延，是投資者的朋友，因為它提供便宜的購買機會。”

小結：巴菲特的市場修正和崩盤戰略

股市下跌修正，是正常和不可預測的。沒有任何人可準確地告訴你什麼時候會發生，包括分析師、媒體或甚至巴菲特本人。

市場下跌時，不要生氣或害怕。相反地，從長遠的角度來看，股市正在進行「折扣」。

不要驚慌失措地賣出你的股票。當你看到其他人恐慌，或頭條新聞說市場處於一個糟糕的境界時，就是便宜買股的時候了。

個人心得

股市，長期而言，是由上漲與下跌共同組成。如果哪個投資人，期待一個每天只有上漲、沒有下跌的股市，那他的觀念完全錯誤。

就像我們每天早上出門上班，要嘛沒雨，要嘛下雨，兩者都是天氣的正常現象。不應該期待一年365天，天天都是晴天。

同樣的，面對股票市場，應該要「接受」：下跌是股市的正常現象。

此外，面對股市下跌，並非預測它什麼時候會跌，然後試圖避開下跌、僅參與上漲，這是另一個錯誤的投資觀念。

(關於擇時進出，還可參考：巴菲特：別妄想拉回再買，我從沒認識可準確抓到進場時機的人)

正確的出門心態是：隨時做好心理準備去面對下雨天，出門帶雨傘或雨衣。哪怕天氣變化莫測，晴時多雲偶陣雨，只要備好雨具，就不怕淋成落湯雞。

在股市，指數化投資與資產配置，就是投資人的雨傘及雨衣，能讓我們有正確的觀念及準備，面對任何的股市下跌，都不會恐慌或手足無措。

(本文完)

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▲作者與鉅亨網無任何利益往來。

▲此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，已儘可能精確完整，但作者不保證資料之正確性。如有疏誤歡迎來信留言指正。

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2018年7月3日星期二

巴菲特談下跌與悲觀03：我們最得意的收購，通常在憂慮達到頂點時

本文節錄，《巴菲特寫給股東的信》(2010年版)及2017年的新版書中，關於「突發事件與股價下跌」的看法。

1994年：我們最得意的收購，通常發生在憂慮達到頂點時

“三十年前，沒有人能預見越戰規模驚人擴大、兩次石油危機、總統辭職、蘇聯解體、道瓊工業指數一天暴跌508點(註)，或是美國公債殖利率會在2.8%至17.4%的區間波動。

叫人驚訝的是，這些轟動一時的重大事件，絲毫未能動搖班傑明‧葛拉罕的投資原則。我們最得意的收購，通常是發生在，大家對某些宏觀事件的憂慮達到頂點時。

未來三十年間，肯定會有連串不同的震撼事件，我們既不預測，也不會嘗試從中獲利。外來衝擊，對我們的長期績效影響有限。“

(註：指1987年10月19日美國股市崩盤，當天道瓊指數跌幅高達22.61%。)

以上摘要自《2010年版》P.393~394。

(關於預測，還可參考：巴菲特談預測06：自知之明)

2011年：早年我也會因為看到股市上漲而欣喜，後來……

“如果未來一段時間，你將淨買進股票，股價上漲將損害你的利益，股價下跌才對你有利。無論你是拿自己的錢直接買，或是由所投資的公司「回購股票」間接買，都是如此。

但是，「情緒因素」往往讓情況變得複雜：多數人，包括那些未來將淨買進股票的人，看到股價上漲便感到安心。這些股東，就像開車通勤的人，看到汽油漲價便高興，只因自己的車子有夠用一天的油。

查理和我，不期望能說服很多股東「奉行」我們的思考方式(我們觀察人性夠久，知道這是奢望)，但希望各位「知道」我們是怎麼想的。

我要承認，早年我自己也會因為看到股市上漲而欣喜，後來我看到葛拉罕那本《智慧型股票投資人》的第八章，就是講投資人應該如何看待股價波動的那一章，我因此恍然大悟。此後，低股價便成為我的好朋友。

拿起這本書，是我人生最幸運的時刻之一。”

以上摘要自《2017年版》P.226~227。

2013年：我們做投資決定時，從不曾討論經濟、政治或他人的看法，這些不重要的事

“2008年末，金融市場極度恐慌期間，我不曾想過出售我的農場或紐約的房產，儘管總體經濟顯然正在醞釀一場嚴重的衰退。此外，如果我百分百持有一家長期前景良好的強健企業，我當時如果考慮賣掉它，也無疑是愚蠢的。

既然如此，如果我持有好公司的少數股份，為什麼要賣掉呢？

沒錯，當中可能會有個別公司最終表現令人失望，但作為一個投資組合，它們無疑將會有好表現。真的有人相信，美國許多生產力驚人的資產，以及無限的人類才智，會被某種東西吞噬掉嗎？

查理和我共事五十四年間，我們從不曾因為總體經濟、政治環境或其他人的看法，而放棄一項誘人的投資。事實上，我們做投資決定時，從不曾討論這些「不重要」的事。”

以上摘要自《2017年版》P.108~109。

個人心得：

巴菲特特說，早年他也會因為看到股價上漲而開心。後來看到葛拉罕的著作《智慧型股票投資人》，才改變想法：打算長期持續買進股票的人，看到股價下跌才應該開心。

此外，巴菲特在1994年說，他最得意的收購，通常發生在憂慮達到頂點時，比如，越戰規模驚人擴大、兩次石油危機、總統辭職、蘇聯解體等等。這些事件，「三十年前」無法預測，而「未來三十年」，肯定還會有連串不同的震撼事件，但是，這些對長期績效影響有限。

巴菲特說中了。1994年之後迄今，發生了諸如1997年亞洲金融風暴、2000年網路科技泡沫化、2003年亞洲SARS疫情危機、2008年金融海嘯、2011年歐債(歐豬五國)危機……。這些「當年度」看起來很可怕的突發事件，都曾經造成全球股市大跌、股民恐慌。

然而，巴菲特又說中了。現在「若干年後」再去看，全球股市指數早已遠離突發事件當時的下跌，近兩年來屢屢創下歷史新高。

(注意：是整體股市「指數」創新高，並非某某單一個別股票。股民手上的「個股」長期套牢二十年、三十年的，不在討論範圍。)

總而言之，關於經濟、政治或其他人的看法，巴菲特做投資決定時，從不曾討論這些「不重要」的事，因為，這些對長期績效影響有限。雖然根據他多年經驗，已經不期待別人會奉行，只希望有人知道他怎麼想的就好。

未來再發生任何「突發事件」、股市大跌，願你我都能讓巴菲特出乎意料：不只記得巴菲特的諄諄教誨，並且能夠以行動證明。